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KlassischesRepo / US-style Repo

• Definition
  Übertragung von Vermögensgegenständen gegen Zahlung eines bestimmten Betrags
  Pensionsgeber / Pensionsnehmer
  gleichzeitige Vereinbarung über Übertragung und Rückübertragung
  Quotierung aus Sicht des WP: gebe/nehme WP z.B. 3,60% / 3,55%
  Berechnung der Zinsen wie Geldmarktdepot
  WP-Vereinbarung über "cleanprice" vorne + hinten, aber Kalkulation über "dirtyprice"
  (Dirty=Cash/Nominale)
  WP-Nominale auf 1000 runden und vorne + hinten gleichen WP-Betrag ansetzten !
  Laufzeiten = 1Tag bis mehrere Monate
  Eventuelle Margins = ähnlich wie bei der Futurebörse (Initial margin und Margin calls)

Initial margin (Haircut)
Einmalige Zahlung in % vom Nominalbetrag

Margin calls
zusätzliche,regelmäßige Anpassung des Cashbetrages an den Wert des WP
(üblich nur bei "Klassischem/US-Style Repo", nicht bei "sell and buy back")

Triggerpoint
Betrag, ab dem beim Margin call nach- oder zurückgezahlt wird

General Collateral
Wertpapier nicht genau spezifiziert

Special Collateral
WP genau bezeichnet, niedrigerer Zins als G.C.

Wirtschaftlicher Vorteil bleibt beim ursprünglichen Besitzer
– rechtlicher Besitzer während der Laufzeit ist der Käufer des WP

• Repos (Repurchase-Agreement) (Verkäufer = wirtschaftlicher Eigentümer)
  Verkauf einer Anleihe mit der Verpflichtung diese Anleihe zu einem späteren Zeitpunkt zurückzukaufen.
  Tausch Anleihe gegen Cash

• Reverse Repo(Besitzer = rechtlicher Eigentümer)
  Kauf einer Anleihe ...
  Tausch Cash gegen Anleihe. Kuponzahlungen fließen dem Käufer zu,
  der diese jedoch gleich an den Verkäufer weitergibt

Ausnahme: Fed begibt Revers Repo, sie nimmt Cash – gibt WP

• Sell and Buy back (Besitzer = rechtlicher + wirtschaftlicher Eigentümer)
  Cleanprice eines Kassa- und Terminkurses wird bei Abschluß vereinbart aber Dirtyprice wird gezahlt
  Unterschied zu Repo in Berechnung der Kurse (Stückzinsen u.ä.) und es gibt 2 rechtlich getrennte Transaktionen.
  Kuponzahlungen werden erst am Ende der Laufzeit an den ursprünglichen Besitzer aufgezinst unter Berücksichtigung im Schlußkurs zurückgezahlt.

Weitere Repovarianten:

• Substitutionsvereinbarung
  Verkäufer d.WP kann während der Laufzeit Anleihe zurückfordern
  (nur bei general collateral) und dafür andere ähnlicher Qualität liefern

• Hold in custody Repo (H-I-C), auch "Trust me Repo" genannt
  Verkäufer verwaltet für Käufer d.WP das Wertpapier auf seperatem Konto.
  Teurer für Verkäufer d.WP, da Käufer des WP ein höheres Kreditrisiko hat

Double Dipping= WP wird mehrmals als Sicherheit verwenden

• Triparty Repo
  Verkäufer liefert an dritte Partei, die diese dann für Käufer verwaltet
  (z.B. administative Aufgaben übernehmen Special Institute)
  Delivery versus payment DVP (Cash wird erst geliefert wenn WP da sind)

• Dollar Repo
  Käufer kann unterschiedliche Papiere fixierter Qualität zurückliefern

• Forward Start Repo
  Repo startet zu einem späteren als dem normalen Datum

• Floating Rate Repo
  Repo hat fixierte Zinsanpassungstermine, an denen der Reposatz
  an eine im vorhinein fixierte Benchmark(LIBOR) angepaßt wird

• Reverse to Maturity Repo
  Repo endet am Fälligkeitstag des Wertpapieres

• Open Repo
  Das Geschäft kann von beiden Seiten jederzeit beendet werden

• Cross Currency Repo
  WP und Cash haben unterschiedliche Währungen. Teurer da höheres Kreditrisiko.
  Normalerweise höherer Haircut

• Flex Repo
  Cashbetrag kann während der Laufzeit schwanken

• Security Lending
  Tausch von 2 Wertpapieren

Wirtschaftlicher Hintergrund
Rückkaufpreis unabhängig von der Kursentwicklung
folglich kein Instrument zur Spekulation auf Kursänderung
vielmehr ein wertpapierbesichertes Gelddarlehn bzw. ein geldbesichertes Wertpapierdarlehn

zentraler Aspekt
Verlagerung des Kontrahentenrisikos auf das Wertpapier

• Entstehung
  Anfang der achtziger Jahre
  haben sich seither zu den wichtigsten Finanzinnovationen entwicket
  einer der ersten Aug. ´81 zw. der Weltbank und IBM (LINK)

• Rolle der Banken
  als Arrangeur -> übernimmt kein Risiko (Vermittler)
  als Mittler zwischen zwei Parteien -> Bonitätsrisiko
  als aktiver Partner -> Bonitätsrisiko und Marktrisiko

• Terminologie
  Festzinszahler (Fixed-rate-payer) -> Swapkäufer
  ahler variabler Zinsen (Floating-rate-payer) Swapverkäufer
  Nominalbetrag -> Zinsberechnunsgrundlage
  Handelstag (Trade-date)
  Starttag/Erstfälligkeit/Valuta (Settlement-date/Effective-date), Start der Zinsberechnung

Spot-Swaps -> 2 Bankarbeitstage nach Handelstag Ausnahme: GBP (gleichtägig)
Forward-Swaps -> Valuta später als Spot-Swap

Endfälligkeit (Maturity-date) -> letzter Tag der Laufzeit

4.2.5.1 Zinsswap ( Intrest Rate Swaps)

(Forward-Start/Amortising/Step Up/Roller Coaster)

• Definition
  Vertrag über den Austausch von zwei unterschiedlichen Zinszahlungen in einer Währung
  während eines fixierten Zeitraums; Kapitalbetrag (Notional Amount) wird nicht ausgetauscht
  • Käufer = Festzinszahler
  • Verkäufer = Festzinsempfänger

• Arten
  Kupon-Swap -> fix gegen variablen Zins ( floating rate)
  Basis-Swap -> Tausch zweier unterschiedlicher, variabler Zinssätze in einer Währung
  Cross-Currency IRS -> Tausch zweier Zinssätze in unterschiedlichen Währungen

4.2.5.1.1 Kuponswaps(Festzins-Swap, Par-Swap. Plain-vanilla-Swap)

Usancen

• Quotierung
  auf Basis Referenzzinssatz (z.B. LIBOR) als Festzinssatz
  als Zinsquotierung oder mit einem Spread zur aktuelle Rendite von Staatspapieren
• Variable Zinszahlung
  Variabler Index -> meist Geldmarktreferenzsatz (EURIBOR etc), meist 3+6 Mth, jedoch frei vereinbar
  Zinsperiode -> Start heute + 2 Banktage
  Zinsfixing-Tag (Reset-date/Fixing-date) -> i.d.R. 2 Banktage vor Begin der Zinsperiode (GBP taggleich)
  Zinsperiode -> wie Variabler Index (z.B.Libor), Ausnahmen möglich
  Zahlungsfrequenz -> am Ende jeder Zinsperiode (Ausnahme: EONIA-Swap)
  Zinszahlungsberechnung -> Money Market Terms
• Feste Zinszahlung
  Zahlungsfrequenz -> bei Abschluß frei vereinbar; i.d.R. EURO+CHF jährlich;
  USD/GBP/JPY halbjährlich üblich Zinszahlungsberechnung -> Usancen des jeweiligen Kapitalmarktes
• Netting -> nur Zahlungen, die auf den gleichen Termin fallen, werden üblicherweise genettet
• "Asset-Swap"
  aus Sicht des Investors, auch Aktivswapgenannt
• "Liability-Swap"
  unter Betrachtung der Refinanzierungsseite, auch Passivswapgenannt
  hierbei Betrachtung, ob Aktiv oder Passivgeschäft (Grundgeschäft) verändert werden soll

4.2.5.1.2 Anwendungsbeispiele:

Umstieg von einer variablen auf eine feste Refinanzierung -> Festzinszahler-Swap/Liablitity-Swap
(siehe Beispiel in Basics-Ordner)
Umstieg von einer festen auf eine variable Refinanzierung -> Festzinsempfänger-Swap/Liablitity-Swap
Umstieg von einer variablen auf eine feste Anlage (Forderung) Roll-over Kredit + Festzins-Emmission
Umstieg von einer festen auf eine variable Anlage -> Festzinszahler-Swap/Asset-Swap

Libor-Spread = Kunde X zahlt über emittierte Anleihe 5% fest
Kunde tauscht fest gegen variabel 5,2% gegen Libor
X zahlt  5,0
X erhält 5,2
            0,2
in diesem Beispiel finanziert sich X mit Libor –20 bp

Kredit-Arbitrage/Ausnutzung komparativer Vorteile(Theorie von David Ricardo) [BEISPIEL  Bild 1 / Bild 2]
Entscheidend sind die relativen Unterschiede der Zinsen der beiden Partner in verschieden Märkten
(Festzins <> Variabel) Gesamtnutzen ergibt sich aus den unterschiedlichen Zugängen zu den
verschiedenen Märkten

4.2.5.1.3 EONIA-Swap (Overnight Index Average Swap) F15

Möglichkeit Zinsbindungen kurzfristig zu variieren
und das Risiko schwankender Tagesgeldsätze zu minimieren

• Funktionsweise
  wie Kapitalmarkt-Swap; variabler Satz wird im nachhinein aus während der Laufzeit täglich im Rahmen des
  EONIA-Fixing ermittelten Tagesgeldsätzen berechnet
  Berücksichtigung des Zinseszinseffektes durch Berechnung über Effektivzinsformel F15

• Kontraktspezifikationen
  Geldmarkt-Swap mit frei wählbarer Laufzeit (2 Tage - 12 Monate)
  Start i.d.R. 2 Handelstage nach Abschluß
  Zahlungsdatum am Laufzeitende, Netting
  Zinsberechnung auf Euromethode (ACT/360)

4.2.5.1.4 Mark-to-Market Bewertung und Pricing

Bewertung über Barwert von implizierten Forwardsätzen/ FRA Berechnung über Zeros

Anwendungsbeispiel:
Absicherung einer Kundeneinlage (zu Tagesgeldsatz für 1 Woche) gegen steigende Tagesgeldsätze

4.2.5.2 Währungsswap (Currency-Swaps, CrossCurrency-Swap)
           s.a. Weltbank und IBM

Definition

• Austausch von unterschiedlichen, spezifizierten Zinszahlungen in verschiedenen Währungen,
  sowie separaten Anfangs- und Schlußtransaktionen (Währungstausch)
• "Notional Amount" wird i.d.R. ausgetauscht
• Fixierung des Devisenkurses aller Währungstransaktionen bei Geschäftsabschluß
• eng verwandt mit Devisenswap, Unterschied: zusätzlich zu Kapitaltausch findet ein Tausch von Zinsen statt
• Laufzeit i.d.R. länger als 1 Jahr
• Forward-Outright ->Terminkurs für die Schlußtransaktion (Final Exchange), abweichend von Initial
  Exchange (ähnlich den Devisenswaps)
• Par-Value-> Anfangs-(Initial Exchange) und Schlußtransaktion (Final Exchange) zum selben Kurs fixiert
  (meist Spot)
• Man erhält die Zinsen der Währung, welche man in der Anfangstransaktion gezahlt hat

Arten

• Fest gegen Fest
• Fest gegen Variabel
• Variable gegen Variabel

Einsatzmöglichkeiten

• Absicherung von Zins- und Währungsrisiken
• Ausnutzung von Kostenvorteilen durch unterschiedliche Spreads in zwei verschiedenen Kapitalmärkten
  (Komperative Vorteile, nach David Ricardo siehe 4.2.5.1.2 Abs.5)

Reversal
üblichste Art, Abschluß eines zweiten gegenläufigen Zinsswap mit anderem Partner, EK & Limitbelastung

Closing-out
vorzeitige Beendigung, Zahlung der Differenz zu aktuellem Marktpreis

Assignment
Weitergabe an Dritten, Zustimmung notwendig, Up-Front-Zahlung bei Marktsatzänderung

4.2.6.2 Zinsoptionen CAP´s (Basis FRA’s)

Vereinbarung über eine fixierte Zinsobergrenze

Übersteigt der Referenzzinssatz (z.B. LIBOR) den Strike-Price zu vorher festgelegten Zeitpunkten, so
zahlt der Verkäufer die Differenz, liegt er darunter findet keine Zahlung statt

Anwendung
eine Art der Versicherung gegen steigende Zinsen (für den Käufer)
bei Zinsrückgang jedoch unbegrenztes Gewinnpotential

Quotierung
als Optionsprämie in %, Einmalzahlung bei Abschluß (d.h. zur Vergleichbarkeit zu annualisieren, d.h.
Prämie / Anzahl der Jahre)

Preisfindung
Technisch: Serie von Optionen mit zunehmender Vorlaufzeit auf 3- oder 6 Monats-Zinssätze eines FRA = Termingschäft auf zukünftigen Geldmarktsatz
-> CAP= Serie von Optionen auf gekaufte FRA´s (Absicherung gegen steigende Zinsen)
d.h. die Serie der FRA´s ist somit der Basiswert des CAP´s und dient zur Ermittlung des inneren Wertes
Innerer Wert = Basis (s.o.) minus aktueller Wert der FRA-Serien

Anwendungsbeispiel
feste Refinanzierung bei Erwartung fallender Zinsen -> variable Refi + Kauf CAP
max. Kosten Strikeprice + annualisierte Kosten der Option
wenn Referenzsatz > Strikeprice = Ausübung

4.2.6.3 Zinsoptionen FLOOR´s (Basis FRA’s)

Vereinbarung über eine fixierte Zinsuntergrenze (Gegenstück zum CAP)

Anwendung
Unterschreitet der Referenzzinssatz (z.B. LIBOR) den Strike-Price zu vorher festgelegten Zeitpunkten,
so zahlt der Verkäufer die Differenz, liegt er darüber findet keine Zahlung statt

eine Art der Versicherung gegen fallende Zinsen (für den Käufer)
bei Zinsanstieg jedoch unbegrenztes Gewinnpotential

Preisfindung
wie CAP, aber
FLOOR = Serie von Optionen auf verkaufte FRA´s (Absicherung gegen fallende Zinsen)

Anwendungsbeispiel

feste Veranlagung bei Erwartung steigender Zinsen -> variable Anlage + Kauf FLOOR
min. Ertrag Strike-Price + annualisierte Kosten der Option (wenn Referenzsatz < Strike-Price=Ausübung)

Anmerkung: Jede gekaufte Option als Absicherung einer bestehenden Position wird gekauft in der Hoffung,
das sie verfallen wird; nur so sind Zusatzerträge, auf die in der Basisposition spekuliert wurde, auch realisierbar.
Prämie wurde nicht umsonst bezahlt, da über die Option mit begrenztem Risiko spekuliert werden konnte.

Definition
Recht zu einem festgelegten Zeitpunkt in einen Zinsswap mit fixierter Laufzeit, Zinssatz und Nominalbetrag einzusteigen
d.h. Option auf einen festen Zinssatz ab einem bestimmten Datum

Settlements
Cash-Settlement -> Ausgleichzahlung, bei der der aktuelle Barwert des Swaps ausbezahlt wird physische
Lieferung -> "geliefert" wird ein echter Zinsswap

Call-Swaption -> Option auf einen Festzinszahler-Swap / Payer-Swaption
Put-Swaption -> Option auf einen Festzinsempfänger-Swap / Receiver-Swaption

Einsatzbereiche
in der Angebotsphase einer Projektfinanizerung
zur Absicherung von in Zukunft fälligen Aktiva oder Passiva
Quotierung -> als Optionsprämie, die eine Einmalzahlung bei Abschluß darstellt

Preisfindung
Basiswert stellt einen Zinsswap mit verzögertem Startdatum dar (Forward-Start-Swap)
Innerer Wert = Basiswert minus aktueller Wert des Forwar-Swaps

Anwendungsbeispiel
Festzinsemission 5 Jahre, aber Meinung fallender Zinsen, Höchstzinssatz für die nächsten 5 Jahre sichern
Call-Swaption kaufen
Annualisierung der Optionsprämie ( Prämie in Prozent durch Anzahl Jahre)
Liegt der Referenzsatz in 5 Jahren unter dem Strike
-> Refinanzierungskosten = aktueller Marktsatz plus annualisierte Prämie
Liegt der Referenzsatz in 5 Jahren über dem Strike
-> Refinanzierungskosten = Strike-Price plus annualisierter Prämie

Definition
Kombination aus Kauf/Verkauf Cap und Verkauf/Kauf Floor mit dem Ziel, die kosten zu verringern

Pricing
Der Preis berechnet sich aus Differenz:
+ Prämie verkaufte Option
- Prämie gekaufte Option

Zero-Cost-Collar
Zu zahlende und zu erhaltende Prämie gleichen sich aus

[zurück zu Teil 1]

Financial Engineering
Lawrence Galitz

Optionen und Futures verstehen
Igor Uszczapowski

Zinsfutures und Zinsoptionen
Hans Diwald

Finanzmathematik in der Bankpraxis.
Vom Zins zur Option.
Thomas Heidorn

• aktiver Partner
• Aktiv Swap
• Amortising Swap
• Arbitrage
• Arrangeur
• Asset-Swap / s.a.
• Assignment
• Ausgleichszahlung
• Basisrisiko / s.a.
• Basis-Swap
• Bundfuture
• Call-Swaption
• CAP
• Clearing-House
• Closing out
• Collar
• Cross Currency Swap
• Cross-Currency Repo
• CTD
• Currency Swap
• Dollar Repo
• Double Dipping
• EDSP
• EONIA-Swap
• EURIBOR
• Final Exchange
• Financial Swap
• Fixed-Rate-Payer
• Flex Repo
• Floating Rate Repo
• Floating-Rate-Payer
• FLOOR
• Forward Start Repo
• Forward-Start-Swap
• FRA (Forward Rate Agreement)
• FRABBA
• Futures / s.a.
• General Collateral
• Haircut
• Hedging
• HIC Repo
• IMM Dates
• Initial Exchange
• Initial Margin / s.a.
• Intraday-Hedging
• ISDA
• Kapitalmarkt-Future
• Komparativer Vorteil
• Kontraktgröße
• Konversionsfaktor / s.a.
• Kreditarbitrage
• Kupon-Swap
• Liability-Swap / s.a
• Libor Spread
• Liefertage
• Long Gilt
• Margin call
• Margins
• Mittler
• MM-Future
• Netting
• Notional Amount
• Open Repo
• Open/Cose
• OTC
• Par-Value-Swap
• Passiv Swap
• Payer-Swaption
• Pensionsgeber/
  -nehmer
• Pensionsgeschäfte
• Put-Swaption
• Receiver-Swaption
• Referenzsatz
• Repo / s.a.
• Repovarianten
• Reset-date
• Reversal
• Reverse Repo
• Reverse to Maturity Repo
• Roller Coster
• Security Lending
• Sell and buy back
• Span-Margin
• Special Collateral
• Spread Margin
• Substitutions-
  vereinbarung
• Swaption
• Tick
• Tickwert / s.a. / s.a.
• Trading
• Treasury Bond
• Triggerpoint
• Triparty Repo
• Trust Me Repo
• Underlying
• Up-Front-Zahlung
• US-Style Repo
• Variation-Margin
• Währungsswap
• Zero-Cost Collar
• Zinsfuture
• Zinsoption
• Zinsswap

komperative Kostenvorteile Kreditarbitrage: Bild1 Bild2

13.01.2002